公司以量补价，2025Q2业绩环比提升
2025H1，公司实现营业收入14.89亿元，同比增长46.54%；实现归母净利润1.15亿元，同比下降23.26%。公司毛利率为24.1%，同比下降7.5个百分点；净利率为7.3%，同比下降7.2个百分点。2025Q2实现营业收入8.0亿元，同比+55.6%，环比+16.7%，实现归母净利润0.64亿元，同比+1.0%，环比+24.9%；毛利率为23.9%，同比-5.7个pct，环比-0.4个pct，净利率为7.5%，同比-4.6个pct，环比+0.3个pct。
2025H1，公司收入增长主要得益于产品销量增加，而利润下滑主要系L-缬氨酸价格和毛利率有所下滑。欧盟对原产于中国的缬氨酸发起反倾销调查，并于2025年7月17日初裁对公司征收53.9%的临时反倾销税，公司正在积极应诉，争取更有利的终裁结果。分产品板块来看，2025H1氨基酸系列实现营业收入10.57亿元，同比+42.3%，毛利率为30.6%，同比-5.9个pct；维生素系列实现营业收入0.80亿元，同比-4.9%，毛利率为12.4%，同比-23.3个pct；其他主营业务实现营业收入0.41亿元，同比+24.5%，毛利率为25.1%，同比-3.2个pct；其他业务实现营收3.12亿元，同比+98.6%，毛利率为5.0%，同比-1.8个pct。
新项目逐步落地，拟赴港股上市
截至2025年中报，公司在建项目包括赤峰基地丁二酸联产缬氨酸/肌醇项目，秦皇岛基地苹果酸联产色氨酸项目，年产5万吨生物基1,3-丙二醇（PDO）建设项目，巴彦淖尔基地年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目。其中，公司正通过与东华大学共建联合实验室方式，积极推动PDO在PTT纤维等领域的市场化落地。同时，公司对现有生产装置进行技改，实现柔性生产，如苹果酸生产线可交替生产色氨酸，丁二酸生产线可交替生产缬氨酸和肌醇，有助于优化资源配置，提升设备利用率和盈利能力。此外，公司拟在境外公开发行股票H股并在香港联交所上市。
预计公司2025-2027年营业收入分别为29.6、36.1、44.9亿元，归母净利润分别2.44、3.47、4.76亿元，对应PE分别39、27、20倍。公司是合成生物学行业领先企业，先后实现生物法丙氨酸、缬氨酸、肌醇等产品产业化，生物基PDO、丁二酸、苹果酸等项目逐渐落地，看好公司未来新产品放量带来的新成长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料玉米价格大幅波动；主要产品缬氨酸、肌醇等产品价格波动；终端养殖需求差；新产能建设进度不达预期；核心技术泄露风险；下游应用开拓不及预期；汇率波动风险；海外业务受贸易摩擦和关税影响的风险。
国海证券研究报告《华恒生物（688639）动态研究：2025Q2业绩环比改善，关注新产品放量》
对外发布时间：2025年9月11日
发布机构：国海证券股份有限公司
本报告分析师：
李永磊SAC编号：S0350521080004
董伯骏SAC编号：S0350521080009
杨丽蓉SAC编号：S0350524090008
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